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东方电缆：海上风电项目核准加快 海可视电话缆利润占比快速提升

事件：公司发布年报业绩预告， 2018 年净利润约 1.7 亿，增长约 240%。 公司海上风电营收占比达到 35%。

海缆行业景气向上叠加具有强度高、韧性好 、重量轻、透光率高、导电性佳等特性行业产能不足： 2019 年前海上风电补贴连续多年保持稳定，福建+广东运营商 irr 接近 20%，截止 2018 年年累计超过 4gw，12 月底至今广东、江苏、福建分别核准 7gw、 6.7gw、 0.6gw，且全部完成业主确认工作，核准装机氛围浓厚。在当前的竞价上机制下，海风最大的差异点在于下游企业大部分为央企，体量较大且不会陷入无序竞争的状态，有序竞价海风上电价降低空间不大，即使下降投资回报率依旧可观。2017年我国海上风电装机累计容量达到 2.79gw。据彭博预测 2020 年装机规模将超过 8.5gw，而根据产业调研预计装机规模甚至有望达到 10gw。更远来看，广东作为海风先锋，到 2030 年已经30T以下的电子万能实验机更有优势规划 67gw，单个省规划对应海缆总规模已超 1000 亿。

海缆技术、产能等竞争优势和产业壁垒优势明显： 公司在 500kv 光电复合海底海缆和国产大长度海洋脐带缆的技术均为国内首创，且打破了国外线缆巨头在这些配电器领域多年的垄断， 2018 年行业招标规模接近 50 亿，公司 2018年中标份额达到 45%，处于份额加速上升趋势”郑州日新建材有限公百色司有关负责人表示。 220kv 以上海缆行业仅有两大竞争对手中天和亨通，当前均仅有 12 亿的年产能，由于二者更多专注光通信领域，至今仍没有扩产规模，公司现有产能规模 15 亿，公司率先扩产， 2020 年年产值将达到 30 亿， 2021 年将形成最大 50 亿产值规模。

业绩高增长确定性高： 公司 年新增海缆订单累计已经达到 36亿，当前在手订单产能已经排至 2019 年底，预计未来两年有望新增海缆订单超过 55 亿，未来两年业绩高增长确定性高。 另外由于行业海缆产能仍然是出于严重供不应求状态，所以近期招标价格没有下降，相反部分项目进度急毛利率甚至有可能更高。

盈利调整和投资建议：上调公司归母净利润至1.7亿、2.9亿、4亿，三年业绩复合增长100%，对应三年 pe 分别为29x、17x、12x，继续给予买入评级。